포스코케미칼 목표 주가, 양극재 관련주 전망

양극재 수익성 개선 확인

 

BNK투자증권, 김현태 애널리스트, 2021.7.23

 

양극재 수익성 개선으로 양호한 실적 달성

 

2Q 연결OP 356억원 (OPM 7.4%)으로 컨센서스에 부합했다. 매출액은 음극 재 매출 감소 등으로 예상보다 낮았으나, 유가 상승에 따른 화성품 마진 개 선, 단가 상승 및 공정 합리화에 따른 양극재 마진 개선으로 영업이익은 예 상보다 양호했다.

 

 

음극재 매출 감소 (-17.7% qoq)는 반도체 공급부족에 따 른 전기차 생산 차질이 원인인 만큼, 하반기에 해당 이슈가 완화되면 매출 회복이 예상된다. 고무적인 부분은 공정 개선 등으로 양극재 수익성이 개선 된 점이다. 하반기에도 당초 예상보다 높은 수익성이 예상된다.

 

<포스코케미칼 2분기 실적>

 

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하반기 OP는 QoQ 완만한 개선 예상

 

하반기 OP는 분기당 300억 후반으로 2Q 대비 완만히 개선될 전망이다. 예 상보다 강한 유가로 화성품 수익성이 높게 유지되고, 2Q에 일시적으로 감소 한 음극재 매출도 회복이 전망된다.

 

 

다만, 양/음극재 모두 내년 하반기까지 증설이 없고, 철강관련 사업은 안정적인 cash-cow 역할이기 때문에 당분간 분기 실적의 드라마틱한 증가는 기대하기 어렵다. 양극재 Capa는 현재 4만 톤인데 내년 말에 NCMA 5.8만톤이 더해지면서 증설이 본격화되고, 2023년 부터 가파른 실적 증가가 가시화될 전망이다.

 

<포스코케미칼 실적 추정>

 

투자의견 보유, 목표주가 17만원 유지

 

동사는 2030년 양극재 40만톤, 음극재 26만톤의 Capa 목표가 설정돼 있다. 현재 대비 양극재는 10배, 음극재는 5배나 증가하는 것이다. 따라서 증설이 구체화될 때마다 기업가치가 커질 것으로 예상된다. 다만 유증 발표 이후 기 대감을 선반영해 주가가 많이 올랐고, 내년 말까지는 실적 성장이 제한적인 구간이기 때문에 주가 탄력은 Peers 대비 약할 것으로 예상된다.

 

기대는 점차 현실로

 

대신투자증권, 한상원 애널리스트, 2021.7.26

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 190,000원으로 6% 상향

 

▶ 목표주가는 SOTPs 방식으로 산출 vs. 2023F 목표 PER 72배에 해당

▶ RIM Valuation 기준으로는 영구 성장률 12%를 적용한 경우와 동일한 수준

▶ 2030년까지 양극재 40만톤, 음극재 26만톤(vs. 2021년 양극재 4만톤, 음극재 7만톤)의 생산능력을 확보할 계획으로 하반기 구체적인 투자 계획 발표 예상 - 특히 포스코 그룹 차원의 2차전지 소재 사업 매출 목표는 2030년 23조원으로 수직 계열화 측면에서 계열사와의 시너지 창출이 가장 매력적인 투자 포인트

 

 

▶ 다만 2023년 기준으로도 PER 60배에 육박하는 높은 Valuation은 다소 부담 요인으로 판단되기에 중장기 전략에 기반한 긴 호흡에서의 접근을 권고

 

<포스코케미칼 목표주가 산출(SOTPs)>

 

2Q21 영업이익 356억원(+4% QoQ)으로 시장 기대치 부합

 

▶ 2분기 영업이익은 356억원(+4.3% QoQ, +774% YoY)을 기록하며 시장 기대치 (346억원)에 부합: 철강 관련 사업의 실적은 전분기와 유사했으나, 양극재 실적 성장으로 에너지소재 사업(양극재/음극재)에서 이익 증가(+27.3% QoQ)

▶ 에너지소재 사업의 영업이익은 139억원을 기록하며 전사 이익 기여도 40%에 육박. 특히 양극재의 이익 규모가 음극재를 넘어서기 시작한 점이 특징적

 

 

▶ 음극재의 경우 일부 고객사의 EVB 및 ESS 생산 차질(차량용 반도체 Shortage 등) 탓에 전분기 대비 매출액이 감소(-18% QoQ, +5% YoY)하며 수익성도 소 폭 둔화(vs. 다만 절대적인 레벨은 여전히 높은 수준에서 유지)

▶ 양극재의 경우 특정 고객사/모델에 집중되어 생산 차질 영향 제한적, 원료(메 탈) 가격 상승을 반영한 ASP 인상으로 매출액 증가(+8% QoQ, +212% YoY) vs. 수익성 역시 전분기 흑자 전환에 이어 추가 상승하며 뚜렷한 개선세 재확인

 

<포스코케미칼 연간 실적 추정 변경>