석유 화학 PP, 라텍스 관련주, 대한유화 vs 롯데케미칼 vs 금호석유

PP 관련주 대한유화는 2개의 공장은 HDPE와 PP를 서로 선택적으로 생산할 수 있는 시스템이어서 합성수지 시황에 따른 탄력적운영으로 이익 극대화가 가능합니다.  PP 관련주 롯데케미칼은 2020년 1월 롯데첨단소재를 흡수합병하였으며 울산IPA 증설, HDO 합작 신규사업 등 각 공장의 증설에 투자를 진행 중입니다. 라텍스 관련주 금호석유의 합성고무산업은 천연고무와 유사한 성상을 지니는 합성고무상 물질 또는 고무상 탄성체가 될 수 있는 가소성 물질인 합성고무를 이용하여 타이어, 신발 등의 주원료를 생산하는 사업입니다.

대한유화 일봉

대표제품 PE/PP 를 중심 실적 상향

4 분기 매출액과 영업이익 추정치는 각각 4,825 억원, 704 억원이 예상돼 12/31 일 기준 컨센서스(4,769 조원 / 717 억원)과 유사한 수준을 예상한다.

대표 제품인 HDPE 는 3Q 기준 평균 $857/t 에서 $920/t 으로 +7.4% 상승했다. 또한 PP 가격도 $921/t 에서 $1,041/t 으로 +13% 상승했다. 원재료 납사 가격은 $400 중반으로 여전히 저가 매력 존재해 spread 에 긍정적일 전망이다.

일단 시작은 좋다 2021 년 + 진행중인 분리막 탑재

2020 년 하반기의 가격 강세가 올해 상반기까지 긍정적으로 영향을 미칠 전망이다 .다 만, 국내 주요 업체의 크래커 재가동 물량 / 중국을 중심으로 한 2021~2022 년 글로벌 공급과잉이 재부각 되면서 이 효과는 점차 소멸될 것으로 판단한다. 또한, 시장의 주목 을 받는 분리막의 경우, 이익기여도 상향에도 전사 이익 기준 유가와의 민감도는 여전히 높은 것으로 판단된다. 물론 배터리 시장의 성장은 이제 시작인 만큼, 전사의 이익 성격 에 변화(Pure → Specialty)를 줄지 주목할 만한 포인트이다.

투자의견 매수, 목표주가 275,000 원, 신규 커버리지 개시

동사는 2020 년도 하반기 강세의 영향을 상반기까지 끌고 나갈 것으로 전망한다. 또한 분리막 원료를 중심으로 한 고부가가치 제품 성장이 기대된다. 다만 아직 해소되지 않은 공급과잉 이슈는 장기적 부담일 전망이다. Valuation 은 PBR-ROE 기준 Target PBR 0.88 부여. 이에 목표주가 275,000 원, 투자의견 매수로 신규 커버리지 개시한다.

롯데케미칼 일봉

3 분기 화학 호조 이어지는 4 분기

4 분기 매출액과 영업이익 추정치는 각각 3 조 5,108 억원, 2,387 억원이 예상돼 12/24 일 기준 컨센서스(3.2 조원 / 2,263 억원)와 유사한 수준을 예상한다.

올레핀과 첨단소재 중심의 실적 강세가 기대된다. 대표 제품인 HDPE 는 3Q 기준 평균 $857/t 에서 4Q $920/t 으로 +7.4% 상승했다. 또한 PP 가격도 $921/t 에서 $1,041/t 까지 상승했다. 납 사 가격 소폭 상승했음에도, ABS/PC 는 가전 향 수요를 중심으로 한 강세 유지돼 호실 적 견인할 것으로 기대된다.

시작된 비용 효율화와 체질개선

화학 시황의 2021~2022 년 공급과잉으로 추가 상승 랠리는 부담인 상황이다. 그럼에도 동사는 기존 납사 중심의 크래커에서 LPG 전환 능력을 함께 보유해 비용 측면에서 개 선 가능성이 있다. 현재는 낮아진 납사 가격에 프리미엄 다소 소멸되었으나 반등 시 재 차 메리트 부각 가능하다. 또한, PE 를 활용한 분리막 진출도 긍정적이다. 스페셜티 제품 비중 확대로 다가올 공급과잉에 이익 방어 가능하다는 판단이다. 다만, 현재 연 매출 100 억원으로 전체 매출에서 기여도는 미미한 수준이다.

투자의견 매수, 목표주가 330,000 원, 신규 커버리지 개시

동사는 2020 년도 하반기 강세의 영향을 상반기까지 끌고 나갈 것으로 전망한다. 하지 만 아직 해소되지 않은 공급과잉 이슈가 장기적 부담이다. Valuation 은 PBR-ROE 기 준 Target PBR 0.83 부여. 이에 목표주가 330,000 원, 투자의견 매수로 신규 커버리지 개시한다.

금호석유 일봉

제품 강세에 4 분기 실적 한번 더 UP

4 분기 매출액과 영업이익 추정치는 각각 1 조 3,205 억원, 2,369 억원이 예상돼 12/31 일 기준 컨센서스(1.25 조원 / 2,099 억원)을 상회할 것으로 예상한다.

배경에는 대표 제 품들의 가격 상승이 있다. 합성고무 SBR 은 3Q 평균 $1,074/t → 12/21 누적평균 $1,620/t 으로 +50.8% 상승했다. 그밖에 ABS, BPA 도 동기 대비 +32% +44% 올랐다. 다만, 주요 원재료인 BD($533/t → $1,104/t) 과 SM($668/t → $940/t) 가격도 타이 트한 수급에 각각 +107%, +41% 동반 상승해 이익 개선 효과는 상쇄될 전망이다.

지속된 가격 랠리, 숨 고르는 한해

2020 년도 하반기 코로나 19 로 인한 위생용품 및 가전(내구재) 수요 급증에 가격 랠리 가 이어졌다. 그럼에도, 2021 년 공급 이슈 해소와 내구재 수요 둔화로 작년만큼의 강세 는 쉽지 않다는 판단이다.

실제 가전 수요가 급증했던 중국의 TV/냉장고 생산 MoM 은 지난 10 월 평균 -5.4% 기록하기도 하며 지난 10% 이상의 성장세에서 주춤하는 모 양이다. 지난 상승분에 단기 수혜 예상되나 하반기 접어들수록 소멸될 것으로 판단한다

투자의견 중립, 목표주가 170,000 원, 신규 커버리지 개시

동사는 2020 년도 하반기 강세 여파를 상반기까지 끌고 나갈 것으로 전망한다. 다만 점 차 완화될 타이트한 수급과 코로나19 제품 수혜로 상고하저 추세 예상한다. Valuation 은 금융손익 등 영업외손익의 변동성이 커 EV/EBITDA 를 적용. 과거 EBITDA 상승세 꺾였던 2018 년도 상반기 Target EV/EBITDA 7.79 부여. 이에 목표주가 170,000 원, 투 자의견 중립으로 신규 커버리지 개시한다.

자료: SK증권