중국 유아 출산 관련주, 제로투세븐 vs 토박스코리아

펀더멘탈이 개선된 코스메틱, 구조적 변화가 진행 중인 패션 등 부문별 상황을 고려 시 내년에 과거와 다른 이익 레벨이 기대됩니다.

제로투세븐 일봉

제로투세븐 주봉

1Q21 실적 Review

1Q21 실적은 매출액 309억원(-9% 이하 yoy), 영업이익 14억원(흑 전), 당기순이익 14억원(흑전)으로 시장 기대치에 부합했다. 부문별 실 적은 1)패션▶매출액 73억원(-35%), 영업이익 -22억원(적지), 2)코스 메틱▶매출액 155억원(+61%), 영업이익 33억원(+242%), 3)포장▶매 출액 61억원(-29%), 영업이익 3억원(-80%)을 기록했다.

패션과 포장 부진 지속에도 이익 체력이 제고된 코스메틱이 실적 개선을 견인했다.

올해 매 분기 이익 개선 기대

올해 매 분기 이익 개선 흐름이 나타날 것으로 전망한다(영업이익▶2 Q 30억원, 3Q 40억원, 4Q 56억원). 이는 부문별로 볼 때 1)패션▶① 2Q21부터 재고 조정 물량 감소 가능성, ②2H21 온라인화 전환에 따 른 고정비 감소, 2)코스메틱▶①중국 내 거래선 확대 온기 효과 및 인 지도 제고, ②4Q21 면세점 매출 회복 기대, 3)포장▶Covid19 여파 완 화에 따른 회복세(`19년 수준 회복) 등이 기대되기 때문이다.

과거와 다른 이익 레벨이 예상되는 내년

이에 올해 실적은 매출액 1,287억원(-9%), 영업이익 140억원(+235 9%)을 기록하며 재차 턴어라운드할 것으로 전망된다.

그러나 올해보다 내년 실적에 더 주목할 필요가 있다. 1)온라인화 온기 효과에 따른 패 션 적자 큰 폭 축소, 2)수출 성장세 지속(성장 중인 중국 유아동 화장품 시장 내 인지도↑), 3)Covid19 기저효과(면세점 및 포장 회복) 등으로 과거와 다른 이익 레벨이 예상되기 때문이다(`22E 영업이익 285억원).

투자의견 ‘Buy’ 유지, 목표주가 18,000원으로 상향

투자의견 ‘Buy’를 유지한다. ①코스메틱 수출 성장 본격화 및 면세점 회복에 따른 실적 개선세 지속(영업이익: `20 62억원, `21E 138억원, `2 2E 215억원), ②그 간 실적 하방 요인으로 작용했던 패션의 구조적 전 환 등을 고려 시 실적 턴어라운드 확대가 기대되기 때문이다. 목표주가 는 기존 12,000원에서 18,000원으로 상향한다(Valuation 방법을 SOT P→PER). 해당 목표주가는 12M.F.EPS에 Target PER 22x를 적용했다.

토박스코리아 일봉

토박스코리아 주봉

 

규모의 경제

회사는 현재 백화점 31개, 아울렛 16개, 쇼핑몰 6개, 대리점 1개, 위즈솔 매장 1개점으로 총 55개점의 오프라인 매장을 운영 중이며, 아동신발 셀렉숍 중 가장 많은 매장에 입점 되어있습니다.

회사는 전국의 주요 거점도시에 입점하고 있으며 백화점 및 아울렛의 특성상 동일 콘셉트의 매장 입점을 제한하고 있어 회사가 입점하고 있는 매장에 경쟁 업체가 입점할 가능성이 낮으며 신규 매장의 경우 기존 타 매장의 매출 상위 업체를 중심으로 입점하고 있어 회사에 유리한 조건에 있습니다.

프리미엄 제품 콘셉트상 매출의 가장 큰 비중을 차지하는 백화점의 매장 수가 타사(유아동화 전문 도소매업체) 대비 가장 많은 점 또한 규모의 경제 측면에서 비교 우위에 있다는 판단입니다.

 

 

주요 브랜드 독점 판매권 보유

회사는 매출에 큰 비중을 차치하고 있는 주요 제품군에 대한 독점 판매계약을 체결하여 제품의 공급을 선점하고 있어 경쟁업체와의 가격 경쟁에서 상대적으로 자유롭습니다.

회사와 독점 판매계약을 체결한 해외 브랜드들이 늘어남에 따라 나이키, 아디다스 등 독점권이 없는 브랜드를 판매하는 경쟁업체에 비해 원가율 측면에서 유리한 입장에 있습니다

또한 다양한 판매채널 확보를 통한 Sales Power를 보유하고 있어 그 동안 구축해온 브랜드 이미지 및 매출 규모 등을 바탕으로 해외 브랜드 업체와의 교섭에 있어 타사 대비 우위에 있다고 판단됩니다.

경영상 주요 계약