효성티앤씨, 저평가 실적주 글로벌 스판덱스 화학 관련주

20년 11월 중순 이후 주가 3.9배 급등 vs 분기실적 3.7배

글로벌 스판덱스 No 1 (M/S 30~32%) 업체이다. 20년에 11월 중순 3분기 실적 (영업이익662억) 발 표이후 상승세를 타기 시작했고 특히 21년에 들어온 급격한 상승세로 돌입했으며 (20년 4분 기 영업이익 1301억으로 QoQ 2배이상 급증), 21년 1분기는 실적기대감이 한껏 반영된 5월초에 는 장중 81만원까지 (20년 11월 중순 대비 4.4배) 상승했다.

21년 1분기 영업이익은 2,468억로 20년 3분기 대비 3.7배. 분기 실적 피크 아웃 경계감이 주가 급등에 따른 차익실현 욕구와 결 합하면서 70만원 아래로 (20년 11월 중순 대비 3.9배) 조정 중이다. 주가는 3가지에 초점을 둘 것이다.

 

1. 2분기 실적이 1분기 대비 성장? 3분기는? 주가와 분기실적의 높은 상관관계 감안 상 당부분 중단기적 타당.

2. 달라진 체력에 대한 시장의 인정 정도. 생산 capa증가, PTMEG 내재화 의 긍정 효과, 해외법인 턴어라운드/이익 본격 기여 등.

3. 22년 업황 사이클이 어쨌든 21년보 다는 내려갈 전망이란 점에서 기술적 주가 접근 투자자의 움직임.

효성티앤씨 일봉

효성티앤씨 주봉

2분기 QoQ 소폭이라도 성장 가능성, 3분기 반락 폭 현재로서는 제한적 예상

2분기 영업이익은 조금이라도 QoQ 성장할 전망이다. 스판덱스 주요 원재료인 PTMEG 가격이 내려가도 동사는 이론적으로 (필요시) 80% 물량은 내재화로 공급 가능하다.

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경쟁사 대부분은 내재화 못하거나 제한적. 한편, PTMEG원가의 80%를 차지하는 BDO (부탄디올- 석탄/천연가스/부 타디엔)/프로필렌 방식중 중국은 주로 석탄에서 생산)은 최근 하락세로 돌았다. 중국-호주간 무역분쟁의 (석탄 수입 제한) 일부 정상화와 난방수요 우선 해지로 공급이 증가되었기 때문.

스판덱스 가격은 중국시장가격추세의 반영이 시차를 일부 두고 있어는 것도 긍정적 효과. 3분 기 영업이익은 QoQ 하락 예상되지만 기본적으로 (최소한 현 시점에서 보면) 스판덱스 수요 강세는 이어질 전망이다. 래깅스, 홈웨어, 스포츠웨어 등 과거대비 침투율과 수요성장에 대한 기대감은 타당해 보인다. 가격 하락이 일부 반영되어도 1분기 수준을 밑돌 가능성은 낮아 보 인다.

 

달라진 체력 인증=> 지지선을 높인다, 22년 하락 사이클 폭 20%대라면 주가 조정 폭 크지 않 을 것

2. 달라진 체력에 대한 시장의 인정 정도는 동사가 경쟁력에 대한 투자자의 재고 및 인정이다. 생산 capa증가, PMMEG 내재화의 긍정 효과, 해외법인 턴어라운드/이익 본격 기여 등이다. 이 부 분은 시간이 지나면서 실적 확인과 업황 변화를 보면서 천천히 발생한다는 점에서 업황 변화 시 지지선을 높이는 역할을 할 것이다.

3. 22년 업황 사이클이 어쨌든 21년보다는 내려갈 전망이 란 점에서 이전보다는 기술적 주가 접근하려는 투자자의 움직임이 증가할 가능성이다. 빠르면 21년 4분기~ 22년 중반 경에는 지금과 같은 초호황보다는 수급의 밸런스 방향으로 전환될 것으 로 보이기 때문이다. 이때 달라진 체력이 어떻게 절대규모의 이익 수준을 높이는 효과를 보일 것이냐이다. 22년 컨센서스가 현재 예측보다 20~25% 수준 하락으로 방어되는 시나리오가 전개 된다면 (PER 8배 이하).. 21년 2분기~3분기 실적이 높아진 기대치에 다소 못 미친다고 해도 주가 추가 조정폭은 크지 않을 것이다.