F&F 주가, MLB, 디스커버리 아웃도어 관련주 분석

투자의견 BUY 유지, 목표주가 620,000원으로 상향(+36%)

 

- 투자의견 BUY를 유지하며 목표주가를 620,000원(12개월 Forward P/E 20 배)으로 상향함(+36%). 목표주가 상향은 2021-2022년 실적을 상향 조정 한데 따름

- 중국 시장에서 매우 가파른 성장세를 보이고 있는데 이는 동사의 MLB 브 랜드 기획력에 기인한 것. MLB 브랜드의 고성장은 이랜드 등 과거 국내 소비재 브랜드가 중국에서 무조건적인 성과를 보였던 초창기 K-wave 열 풍과는 다른 성장 스토리라고 판단.

한국 브랜드 개념이 없는 MLB 브랜드 를 중국 소비 트렌드의 중심에 올려 놓은 회사의 기획력이 성장의 가장 중 요한 요소. 아직 MLB 브랜드의 중국 시장 성장이 시작 국면이라는 점에서 동사의 이러한 경쟁력은 기업가치에 지속적으로 반영될 것으로 전망

 

F&F 주가 일봉

 

F&F 주가 주봉

 

 

2Q21 Preview: 모든 채널에서 늘 그렇듯, 매우 양호한 실적

- 2분기 매출액과 영업이익은 각각 2,833억원, 600억원으로 전망(전년도 실 적은 분할 전 수치이므로 비교 불가) [디스커버리] 2분기 매출 성장률 15% 로 추정. 2분기 비수기 영향으로 1분기 성장률 50% 보다 낮아졌지만 지난 해 2분기 매출 성장률이 30% 수준이었음을 고려하면 브랜드가 다시 고성 장 국면으로 진입, 구조적 성장세가 지속되고 있는 것이 확인 [MLB] 국내 일반 채널 성장률은 디스커버리와 마찬가지로 비수기 접어들면서 1분기 대비 좀 낮아진 8%로 추정.

그러나 면세점 채널은 1분기 보다 성장률 더 확대되며 약 95% 성장한 것으로 보임. 또한 중국 법인의 경우 6월초 점포 수가 약 180개로 1분기말 112개 대비 증가한데다 올해 출점 속도가 가속 화하면서 총판 판매가 더 크게 증가한 것으로 추정

 

자료: 대신

 

분할상장 이후 재추정 F&F(이하 동사)의 분할 후 재상장된 사업회사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 600,000원으로 커버리지를 신규 개시한다. 지배구조 이슈가 없고 자회사 재평가 부분 역시 큰 이슈가 아니라 분할에 따른 영향은 크지 않다. 해외에서 MLB와 discovery 양대 브랜드에 대해 빠르게 인지도가 늘어나고 있으며 국내 의류업체들의 평균 영업이 익률 대비 높은 수준의 수익성을 가지고 있어 향후 성장 속도에도 문제가 없다. 더불어 레저/스포츠/아웃도어 의류로의 빠른 트렌드 변화가 외부 트래픽 회복과 만나 시너지를 일으킬 것으로 기대한다.

재무적으로는 재고자산회전율이 업계 평균 대비 우수한 수준 으로 유지되고 있다.

 

연간 전사업부 고성장

1)국내: 외부 레저/스포츠 활동 증가에 따른 단기적, 구조적 외형 상승을 기대한다. 내수 비면세 매출에서 연간 +12.1%, 면세 매출에서 +56.4%(면세 기저 회복), 키즈 매출에서 +17.6%씩 YoY 성장을 전망한다. 2)중국: 기존 예상보다 매장수가 빠르게 늘어나고 있어 매장수 추정치를 상향했고, 전반적으로 매장수 및 매장당 매출액 동반 성장(점포수 연간 179개 증가) 하는데서 나오는 기존사업의 빠른 성장 위에 6월부터의 MLB키즈 추가분을 기대한다. 3)Discovery: 3)Discovery: 마찬가지로 외부 레저/스포츠활동 확대에 따른 구조적 성장을 기대해 연간 매출 YoY +23.4%를 전망한다. 전반적으로 외형성장 에 힘입어 레버리지 효과가 상승할 것으로 기대해 연간 OPM 추정치를 상향했다

 

F&F 분기별 실적 추이 및 전망

 

투자의견 BUY, 목표주가 600,000원 신규 제시, 업종 내 Top-picks 유지

동사의 2021년 연간 연결 실적은 매출 1조 2,796억(YoY +52.8%), 영업이익 2,882억 (YoY +135.1%), 영업이익률 22.5%(+7.9%p)일 것으로 추정한다. 이는 19년부터 22 년까지 이어지는 기저 회복 너머의 유기적 성장 흐름이다. 신설회사의 적정시가총액은 4조 6,365억원으로 추정한다. 전개하는 사업의 성질이 비슷해 2021년 전체 지배 순이 익 기준으로 영업가치를 산정하였다. 전체 의류 커버리지 내에서 Top-picks로 선정 한다.

 

자료: 이베스트