솔브레인 주가, 반도체 비메모리 소재 관련주

21년 영업이익 2,427억원(+19.5% YoY) 전망

1분기 매출액 2,392억원(-0.2% QoQ, 17.6% YoY) 영업이익 505억원 (+1.6% QoQ, +3.5% YoY)으로 영업이익 컨센서스(559억원)를 하회했 다. 중국 연휴 영향으로 감소된 영업일과 디스플레이 계절적 비수기로 전분기 수준의 실적을 기록했다. 1분기를 저점으로 꾸준한 실적 성장이 기대된다. 2021년 매출액 1조 791억원(+22.6% YoY), 영업이익 2,427억원(+19.5% YoY)이 전망된 다. 1) 고객사 NAND 투자 및 Double Stacking 적용, 2) DRAM 업황 개선, 3) 대형전지 시장 개화를 반영해 추정했다.

1) 인산계 식각액은 3D NAND 나이트라이드막 제거에 사용되는 소 재로 고단화에 따라 투입량이 늘어난다. 고객사의 선단공정투자에 따 른 출하량 증가는 가파를 전망이다. 2) 공급 제약 요소 하에서의 서버 수요 증가가 DRAM 업황 개선을 이끌며 점차적인 캐파 증설이 예상 된다. 세정, 식각에 사용되는 불산계 식각액 매출 증가를 기대한다. 3) 고객사 다변화 및 대형전지 시장 성장 본격화에 따른 전해액 매출 증 가도 동사 매출 성장 견인 요소다.

 

목표주가 450,000원, 투자의견 ‘매수’로 커버리지 개시

목표주가 450,000원, 투자의견 ‘매수’로 신규 커버리지 개시한다. 21F EPS 25,141원에 Target PER 17.9배를 적용한 수치다. Target PER은 대 형 IT 소재 업체인 SK머티리얼즈와 한솔케미칼의 21F PER 평균을 사 용했다. 두 업체들 대비 저평가되었던 요소인 상대적으로 낮은 이익률 및 ROE, 신사업 부재 등이다.

인적분할과 본업 수익성 개선에 이익률 은 상승했고 삼성전자가 공격적으로 파운드리 캐파를 늘리는 상황에 서 비메모리향 소재를 준비 중이다. 향후 꾸준한 성장 및 신사업 진출 을 통해 Re-rating이 충분히 가능할 전망이다.

 

신한

비메모리 소재 Value chain update

 

2Q21부터 본격적인 실적 성장 사이클 진입. 3D NAND 단수 증가 트렌드는 지속되는 가운데 Foundry 업계 GAA 공정 도입 수혜로 중장기 성장 모멘텀 확보. 안정적인 Cashflow를 바탕으로 중장기 주주 정책 강화와 사업 영역 확대 기대. 투자의견 Buy, 목표주가 38만원 유지

•동사는 반도체 및 Display, 2차전지 소재 전문 업체. 1Q21 사업 부문별 매출 비중은 반도 체 62%, 2차전지 17%, Display 16% 순. Display 매출 비중은 과거 30% 수준이었으나 국내 Display 고객사 LCD 사업 축소와 동사 분할 영향으로 급감.  2차전지는 배터리 업계 증설 수혜로 전해액과 리드탭 매출 급증, Display 소재 매출 감소 영향을 상쇄

 

솔브레인 주가 일봉

 

슬브레인 주가 주봉

 

•주요 품목별로는 반도체 Etchant 매출 비중이 50%를 상회. 2015년 이후 3D NAND향 인 산계 Etchant 매출이 늘어나며 전사 매출 성장을 견인. 3D NAND 구조는 Oxide와 Nitride 층을 반복 증착한 뒤 인산계 Etchant로 Nitride 층을 식각하는 공정으로 형성. 3D NAND 단수가 올라갈수록 인산계 Etchant 수요도 점증

 

솔브레인 실적 추정치 변경

 

•국내 Foundry 업체는 2H22부터 GAA 공정을 도입할 예정. 3D NAND 시장에서 인산계 Etchant 수요가 늘어난 것처럼 Foundry 시장에서 초산계 Etchant 수요 점증 전망. GAA 는 Si와 SiGe 층을 반복 증착한 뒤 초산계 Etchant로 SiGe 층을 식각하는 공정으로 형성. 중장기 초산계 Etchant 수요 점증 전망, 동사 수혜 기대

•국내 Foundry 업체 증설 수혜로 CMP Slurry와 Precursor 수요 역시 동반 증가 전망. 전 방 Capa 증설과 맞물려 중장기 동사 실적 개선 전망 •2Q21E 매출액 2,408억원(+0.7% QoQ, +16.5% YoY)), 영업이익 527억원(+4.5% QoQ, +4.7% YoY) 추정. 2Q21부터 고객사 NAND Fab 가동률 상승 및 신규 Capa 가 동. 2Q21부터 본격적인 실적 성장 사이클 진입

 

KTB