이녹스첨단소재 주가, OLED 소재 관련주

진정한 소재주로 재평가

 

하나금융투자, 김현수 애널리스트, 2021.7.26

 

2Q21 Review : 영업이익률 18% 돌파

 

2분기 실적은 매출 1,084억원(YoY +47%, QoQ +13%), 영업이 익 199억원(YoY +185%, QoQ +47%)으로 컨센서스(영업이익 170억원)를 상회했다. 일반적으로 스마트폰 신제품이 없는 2분 기는 비수기임에도 OLED TV 판매 호조 힘입어 분기 역대 최 고 매출 시현했다. 특히, OLED 소재 관련 매출(TV+모바일) 비 중이 56%까지 상승하며 전사 수익성이 크게 개선돼 분기 영업 이익률 18.4%로 상장 이후 최고치를 기록했다. 1) OLED 소재 부문(매출 비중 56%)의 경우 TV와 모바일 각각 YoY 매출 217%, 55% 증가하며 부문 매출은 136% 증가했다.

 

 

글로벌 TV 수요 강세 속 LG디스플레이 OLED TV 패널 출하 증가와 함께 이녹스첨단소재의 해당 시장 내 점유율 상승 맞물리며 매출 성 장 및 수익성 개선 동반됐다. OLED 모바일 소재 매출 역시 아 이폰 시장 내 OLED 침투율 상승세 지속되며 YoY 매출 성장세 이어갔다. 2) FPCB 소재 부문(매출 비중 15%)의 경우 갤럭시 S21 판매 부진 영향으로 매출 YoY 22% 감소했고, 3) 방열시트 /디지타이저 필름 부문(매출 비중 21%)은 아이폰 12 판매 호조 및 폴더블향 신제품 매출 증가로 매출 YoY 23% 증가했다.

 

 

한 편, 세전이익과 당기순이익이 큰 차이가 없었는데, 이는 R&D 지출 관련 법인세 환급 21억원이 발생한데 따른 것이다.

 

<이녹스첨단소재 분기 실적 추이 및 전망>

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수익성 상승에 따른 Re-rating 가능성

 

3분기 실적은 매출 1,232억원(YoY +16%, QoQ +14%), 영업이 익 230억원(YoY +18%, QoQ +15%)으로 성장세 지속될 전망이 다. 향후 실적 및 주가 방향의 핵심은 높아진 수익성의 유지 혹 은 추가 상승 가능 여부다. 이녹스첨단소재는 OLED 소재주로 분류됨에도 분할 상장 이후 부품 업체에 가까운 마진율(10% 내 외)에 머물렀기 때문에 이번 2분기와 같이 10% 후반의 영업이 익률이 유지된다면 향후 실적 추정치 추가 상향 및 13~14배 수준인 Implied PER의 Re-rating 가능성이 높다.

 

 

하반기에도 OLED 매출 비중이 50% 이상을 유지하며 영업이익률은 17~18% 수준 방어 가능할 전망이다. 2021년 실적은 매출 4,411억원(YoY +31%), 영업이익 765억원(YoY +75%), 지배순 이익 626억원(YoY +148%)이 전망된다. 매출 증가 추세 속 고 마진 OLED 사업부 매출 비중 상승으로 이익 증가율이 매출 증 가율을 상회할 전망이다.

 

구조적 성장 가능한 매출 포트폴리오로 변화

 

세트(TV 및 모바일) 시장의 OLED 침투율 상승, 폴더블 스마트 폰 시장 확대, FPCB의 수요처 확대(전장 등) 과정에서 디스플 레이/PCB 소재 합성 및 레진 업체들의 수혜 지속될 것으로 판 단한다.

 

 

합성 및 레진 업체인 이녹스첨단소재 매출은 PCB 및 방열시트 매출 비중이 50% 이상이던 최근 4년간 1년 성장과 1 년 역성장을 반복해왔으나 구조적 성장 가능한 OLED 소재와 반도체 소재 매출 비중이 2022년에는 각각 60%, 8% 를 넘어서 며 Top line의 구조적 성장이 가능할 전망이다. 12M Fwd EPS 에 최근 4년 평균 PER 14배를 적용하여 목표주가를 98,000원 으로 상향한다.