LG이노텍, 반도체 기판, 애플 아이폰 13 출시 관련주

2분기 견조 & 하반기 실적 서프라이즈 기대

2분기 영업이익은 1,165억원(+113%, 이하 YoY)으로 예상된다. 비수 기지만, 전년대비 크게 개선된다. 일각에서는 북미제조사의 2분기 단 가인하와 부품 재고조정을 우려하나, 수요는 견조하다고 파악된다.

LG이노텍 일봉

LG이노텍 주봉

 

2021년 영업이익은 9,517억원(+40%)으로 전망된다. 2분기가 아닌 3 분기가 중요하다. ① 고객사의 신제품 출시는 전년대비 1~2개월 빨라 진다. 부품의 생산도 앞당겨질 전망이다. ② 카메라모듈군 다방면에서 수혜가 가능하다. (센서시프트, 울트라와이드 모듈, 3D SL, ToF) 현재 IT부품 섹터의 핵심 이슈는 베트남 생산 서플라이체인에서의 코 로나19 피해다. 그러나 LG이노텍의 주력 카메라모듈 공장은 한국에 위치한다. 동남아시아의 코로나19 확산 우려에서 비껴갈 수 있다.

아이폰 연간 출하량 추이 및 전망

 

중장기 성장 방향성: 전장, 3D, 점유율

2022년 영업이익은 9,600억원(+1%)으로 추정한다. 전년수준의 이익 전망치다. 그러나 이는 서프라이즈 가능성이 높다고 생각한다. 지난 수년간 우리는 언제나 LG이노텍의 매출 성장성을 보수적으로 전망해 왔고, 동사는 여전히 다수의 성장동력을 보유하고 있다. ① 전장은 다수의 고객사, 제품군으로 매출을 늘리고 있다. 차량용 반 도체 부족이 해소되면 본격적인 성장이 가능하다. ② 지난 수년간은 색상정보 카메라(듀얼/트리플 모듈)의 수요가 늘어왔다. 2022년부터는 심도정보 카메라(증강현실, 자율주행 등 3D)의 시장이 개화된다. ③ 2022년에도 고객사 내 핵심 공급사의 위치가 유지될 전망이다.

아이폰 최근 5년 출시일

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목표주가 283,000원으로 상향, 투자의견 매수 유지

목표주가는 21년 BPS에 과거 호황기인 14년과 17년의 고점 PBR 평 균을 반영해 산출했다. ① 하반기 실적 서프라이즈 가능성이 가장 큰 IT 대형주다.

② ROE는 과거 호황기인 14년과 17년에 각각 7.5%, 9.4%였다. 올해는 20%에 달할 전망이다. PBR의 리레이팅이 요구된 다. ③ 현 주가는 보수적 기준을 위해 트레일링 PER과 트레일링 EV/EBITDA로 고려해도 저평가 구간에 위치하고 있다

 

참고: 신한

 

FC BGA 진출이 확정되면 밸류에이션 상향 가능

- LG이노텍 기판소재 사업은 초기에 디스플레이향 Tape Substrate 시작으로 LG전자에서 주기판(HDI) 양수 이후 외형이 확대되었으 나 수익성은 부진

- 2020년 수익성이 낮은 주기판(HDI)과 연성PCB 사업을 중단, 반 도체 PCB 중심으로 도약이 진행 중. 성장성 AiP 매출 확대 속에 FC BGA 진출을 검토

- PC향 CPU 및 자동차 분야에서 FC BGA 수요 전망과 포트폴리 오 다변화 측면에서 진출하면 긍정적으로 평가. 밸류에이션 상향 의 근거로 작용 전망. 투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 280,000 원 유지

투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 280,000 원 유지

- 2021년 이후 반도체 PCB 사업은 한단계 도약을 예상. 초기에 FC CSP 중심으로 성장하였으나 SiP, AiP 등 신성장 분야에서 적 극적인 투자 집행으로 선도적인 위치를 점함

- 특히 글로벌 전략거래선이 28Ghz 5G 스마트폰을 출시한 시점 (2020년)에서 LG이노텍이 AiP 공급에서 최대 위치를 점한 것으 로 추정. 28Ghz 중심의 5G 전환 과정에서 2022년 AiP 수요 확 대가 반도체 PCB 매출과 수익성 호조를 견인 전망

- 반도체 기판(패키지)의 매출은 2021년 40.2% (yoy), 2022년 7.1% (yoy) 증가, 영업이익은 각각 35.1% (2021년), 7% (2022년) 증가추정. 광학솔루션 부문의 매출 및 이익 비중이 높으나 반도 체 기판 사업 확대로 의존도가 낮아질 전망. LG이노텍은 광학솔 루션, 반도체 기판, 전장부품 중심의 포트폴리오 구축, 각각 전략 거래선을 확보한 점이 긍정적으로 평가

 

참고: 대신