대한유화 주가 전망, LG화학 분리막 관련주 분석

본업에 대한 우려 속 부각될 성장 모멘텀

출처: 신한금융투자, 이진명 애널리스트, 2021.7.21

 

2Q21 영업이익 802억원(-7% QoQ)으로 컨센서스 하회

 

2Q21 영업이익은 802억원(-7% 이하 QoQ)으로 컨센서스 850억원을 하회할 전망이다. 주요 제품인 HDPE/PP/MEG 가격 상승폭 대비 가 파른 원가 상승으로 스프레드가 둔화된 영향이다. 제품 합산 스프레드 는 전기대비 6% 하락하며 영업이익률도 13%(-2.6%p)를 기록할 전 망이다. 분리막용 PE는 견조한 분리막 수요에 따른 판매량 증가가 나 타났으며 가동률도 70% 수준까지 상승한 것으로 추정된다.

 

 

<대한유화 실적 추이 및 전망>

 

<대한유화 2021년 2분기 실적 프리뷰>

 

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본업에 대한 우려 속 성장 사업 경쟁력 재부각

 

 

하반기 영업이익은 1,603억원으로 상반기 대비 4% 감소가 예상되며 수익성도 소폭 둔화(-1.3%p)될 전망이다. 주요 제품인 HDPE, PP의 중국발 대규모 증설로 공급 부담이 예상되기 때문이다. 다만 스프레드 는 3분기를 저점으로 반등이 기대된다. 하반기 유가 안정화에 따른 원 가 부담 완화와 경기 회복에 따른 수요 개선이 예상된다. 글로벌 점유율 1위를 기록하고 있는 분리막용 PE의 올해 영업이익은 전년대비 두 배 이상 증가할 전망이다. 주요 고객사(SKIET, 창신신소 재 등)들의 공격적인 증설에 따른 판매량 확대와 LG화학의 분리막 진 출에 따른 잠재 수요까지 기대된다. 글로벌 탑티어로서 고수익성 (OPM 40~45%)이 지속되고 22년 전사 영업이익에서 26%를 차지하 며 핵심 제품으로 자리잡을 전망이다.

 

목표주가 440,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

 

 

 

목표주가 440,000원, 투자의견 ‘매수’를 유지한다. 동사 주가는 고점 대비 54% 하락한 후 최근 반등세를 시현했다. 화학 업황 둔화에 따른 우려는 주가에 선반영됐으며 성장 사업 프리미엄이 재부각될 전망이 다. 글로벌 분리막 업체인 SKIET 주가는 상장 이후 101% 상승했으며 동기간 창신신소재 주가도 82% 상승했다. 분리막 업체들의 멀티플 확 대와 하반기 시황 개선에 따른 주가 재평가가 기대된다. 현재 주가는 12MF 기준 PBR 0.8배, PER 7배에 불과하며 분리막용 PE의 성장성까 지 고려할 시 업사이드는 충분하다.

 

<대한유화 Valuation>