엘앤에프 주가 실적 전망 (테슬라 효과 분석)

<보수적인 계획 안의 잠재력>

공식적으로 2024년까지 22만톤의 생산능력을 확보하고 2026년까지 28~30만톤으로 확장할 계획입니다. 기존 공장 2만톤과 구지 1공장 4만톤, 2공장 7만톤, 3공장 7~9만톤을 합쳐보면 20~22만톤의 규모가 나옵니다. 즉 2024년까지 전량 국내에서 대응한다고 볼 수 있습니다.

엘앤에프 테슬라 효과 분석

 

이후 확장되는 규모를 역산하면 해외 투자는 최대 6~8만톤만 예정된 상황입니다. 최근 글로벌 공급망의 재편을 감안하면 동사의 해외 투자는 상향 조정될 가능성이 매우 높습니다.

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지난 9월 있었던 산자부의 해외 투자 불허 발표는 단기적인 노이즈로 판단합니다. 연내 관련 사항을 보완해 재심의를 진행한 후 북미 투자를 가속화할 전망입니다. 해외 진출 노이즈를 걱정하기에는 너무 뛰어난 레퍼런스를 보유하고 있습니다. 압도적인 전기차 1위 업체에 대한 납품 이력, 차세대 양극재 제품(NCMA) 조기 양산 등을 통해 완성차 업체들의 러브콜이 쌓여있습니다.

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<분기 1조 매출 경신>

신영증권은 엘앤에프의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 1.27조원, 847억원(영업이익률 6.7%)을 전망하였습니다. 5월 신규 가동한 구지 2공장 Phase 1(4만t)이 3분기 중 본격 가동을 개시하였으며, 이에 힘입어 출하량은 2분기 대비 25% 증가한 것으로 추정한 것입니다.

 

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대구 지역 월별 양극재 평균 수출 가격은 8월 이후 하락 전환 하였지만, 3분기 평균 수출 가격(43$/kg)은 2분기 대비 12% 증가하였으며, 동사의 양극재 판가 또한 전 분기 대비 12% 증가한 것으로 추정하였습니다.

<가장 숏티지인 양극재 업체>

2023년 실적은 매출 6.7조원(+58.4% YoY), 영업이익 4,946억원 (+53.7% YoY)으로 전망합니다. 2차전지 밸류 체인의 모든 소재 중 가장 극단적인 숏티지인 제품은 NCMA입니다. 엘앤에프의 NCMA 양산 레퍼런스를 바탕으로 완성차 수요에 적극적인 대응이 가능합니다.

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2022년 상반기 구지 2공장 조기 가동에서 확인된 바 물량 증가분에 대해서는 이견이 없습니다. 유일한 우려 요인은 금속 가격 하락에 따른 단가 인하 가능성입니다. 최근 리튬 숏티지 현상에 따른 리튬산화물 가격 고공행진을 감안하면 내년 상반기까지는 단가에 대한 우려를 할 이유가 없습니다. 고성장 추세가 이어질 전망입니다.

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<테슬라 중국/유럽 공장 생산량 증대>

앤드 유저 기준 3분기 전체 매출액 중 테슬라(NCMA) 매출 비중은 75%로 확대된 것으로 파악됩니다. 테슬라 상해, 베를린 기가 팩토리 생산 능력 확대와 맞물려 NCMA 양극재 주문량은 지속 증가하고 있으며, 4분기 원/달러 평균 환율이 1,426으로 높은 수준을 유지하고 있는 점 또한 긍정적이라고 할 수 있습니다. 4분기 양극재 출하량은 3분기 대비 12%, 매출액은 1.37조원으로 8% 증가할 것으로 추정합니다.

 

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테슬라는 기가 상하이는 확장 이후 연 100만 대 수준의 캐파를 확보했으며, 기가 베를린도 연말이면 연 15만 대 수준까지 확대될 것으로 기대됩니다. IRA 법안 통과 이후 테슬라는 미국 내 배터리 확보에 집중하는 모습이며, 유럽/중국 지역에서 생산되는 Long Range 모델은 LGES이 독점적으로 담당하게 될 것으로 예상합니다.

엘앤에프 테슬라 효과 분석

 

유럽/중국 기가팩토리의 생산량 증대는 엘앤에프의 실적 성장으로 이어질 전망입니다. 엘앤에프는 SKon으로도 양극재를 납품하고 있습니다. SKon은 에코프로비엠만으로 포드/현 기차에 대응하기는 빠듯할 것으로 예상되어, 향후 엘앤에프는 엔드유저가 확대될 여지가 높다고 판단합니다.

<증권사 애널 목표주가는?>

신한투자증권에서는 목표주가 370,000원과 투자의견 매수를 유지하였습니다. 2차전지 소재 업체중 Top-picks으로 제시하였습니다. 최근 12MF EV/EBITDA는 14배까지 하락했습니다. 2020~21년 동 수치는 평균 24배, 고점은 50배였습니다. 해외 투자 관련된 계획이 공개되는 시점에 낮아진 밸류에이션의 정상화가 가능할 전망입니다.

엘앤에프 테슬라 효과 분석

신영증권에서는 경쟁사 대비 저평가를 근거로 투자 의견 매수, 목표주가 380,000원 유지하였습니다. 최근 3개월 이차전지 업종의 조정과 함께 동사의 하이니켈 양극재 기술 수출 불허 이슈로 미국 진출에 대한 불확실성이 제기되며 8월 이후 엘앤에프의 주가는 12% 하락하였습니다. 다만, 단독 진출 시나리오를 포함한 재심사를 요청할 계획이며, 이후 미국 진출은 빠른 시일 내에 가시화될 것으로 예상합니다.

 

미국 투자 확정 시, 기 제시한 가이던스 외 추가 Capa 상향 가능성이 있다는 점 또한 긍정적입니다. 10/24 종가 및 Bloomberg 추정치 기준 24년 예상 P/E, EV/EBITDA 각각 14배, 10배에 거래되고 있습니다. 향후 실적 전망치와 보유 고객사 감안시 국내 양극재 업체 중 밸류에이션 매력 가장 높다고 판단합니다.

 

▼분석글 참고하세요▼

 

2022.10.28 - [애널리스트 주식분석] - 한화시스템 주가 (3분기 실적 쇼크 발생 이유 분석)

한화시스템 주가 (3분기 실적 쇼크 발생 이유 분석)

2022.10.28 - [애널리스트 주식분석] - 셀트리온 주가 (바이오시밀러 관련주 분석)

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2022.10.27 - [애널리스트 주식분석] - 한미글로벌 주가 분석 (네옴시티 관련주)

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