<3분기 실적 분석>
에코프로비엠의 3Q22 매출액 1조 5,630억원(YoY +283.1%), 영업이익 1,410억원(YoY +246.3%), OPM 9.0%(YoY -1.0%p)으로 컨센서스 매출액 1조 5,340억원, 영업이익 1,310억원을 소폭 상회하였습니다. CAM4(1.2만톤/년) 가동 정상화와 CAM5(3만톤/년)의 NCM 라인 전환 후 가동률이 정상화 되었습니다. 3분기 호실적의 주된 이유는 출하량의 경우 전분기 대비 18% 증가, 판가의 경우 전분기 대비 11% 상승하였으며, 동시에 환율이 상승한 영향입니다.
<4분기 실적 예측은 어떻게 봐야할까?>
에코프로비엠의 4Q22 매출액 1조 6,880억원(YoY +235.1%), 영업이익 1,450억원 (YoY +428.7%), OPM 8.6%(YoY +3.1%p)으로 전망합니다. 부문별 매출액은 Non-IT 6,750억원(QoQ +5.0%), xEV 9,490억원(QoQ +10.1%), ESS 610억원(QoQ +7.1%)으로 예상합니다. 4분기도 전분기에 이어서 고성장을 이어나갈 전망입니다. CAM5N(3만 톤/년)와 CAM7(5.4만톤/년)이 4분기 조기 가동되는 영향입니다.
CAM5N의 경우 4분기 모든 라인 가동, CAM7의 경우 2개 라인이 4분기 조기 가동, 나머지 라인이 2023년 가동될 예정입니다. 4분기 판가의 경우 전구체 가격이 하락하였지만 리튬 가격 상승으로 인해 양극재 판가 하락폭은 제한적일 것으로 전망됩니다.
<미국 IRA 수혜 끝판왕 아닌가?>
미국 인플레이션 감축법 (IRA)의 구체적인 내용이 연내 확정될 것으로 전망되어 관련 수혜가 기대됩니다. 중국 업체들의 미국 현지 진입이 사실상 불가능해 하이 니켈 양극재 이외에는 옵션이 없는 배터리 셀 / 완성차 업체들의 러브콜이 계속될 것으로 예상되기 때문입니다.
에코프로비엠은 2026년 글로벌 Capa 55만톤 가운데 18만톤을 미국 현지에서 생산할 것으로 추정되어 수많은 소재 업체들 가운데 미국 내 생산 비중이 가장 높을 것으로 예상되므로 IRA 관련 수혜가 뚜렷할 것으로 전망됩니다.
<지속성장에 대한 판단을 해보자>
2019년 분할상장 당시 연매출 6천억원에 시가총액은 1.4조원이었습니다. 올해 매출은 5조원을 상회할 전망이고, 시가총액도 10조원을 돌파했습니다. 하이니켈 양극재 도입에 따른 믹스 개선, CAM5N 조기 가동, 공격적인 해외 투자까지 2차전지 소재 업체의 트렌드를 이끌었는데요. 내년에도 선도적 지위가 유효합니다. 현지 밸류 체인 구축이 소재 업체들의 최우선 과제가 된 가운데 동사는 2026년 기준 미국 18만톤, 유럽 14만톤의 설비 확보를 계획하고 있습니다. 셀 용량 단위로 환산하면 미국 120GWh, 유럽 90GWh에 해당합니다.
중장기 로드맵을 발표했던 당시만 하더라도 바인딩 계획 공시 없이 진행되는 선제적인 투자에 대한 우려도 있었는데요. 이후 미국 IRA, 유럽 RMA 등 공급망 재편과 관련된 정책들이 가시화되면서 동사의 해외선점 전략이 옳았음을 증명하고 있습니다.
신한투자증권에서는 2023년 실적은 매출 8.3조원(+57.5% YoY), 영업이익 7,481억원(+58.9% YoY)으로 전망합니다. 2021년 매출 1.5조원에서 2022년 매출 5.3조원을 기록하고 다시 한번 레벨업할 것으로 예상되는데요. 하이니켈 양극재 숏티지가 지속되는 가운데 주요 핵심광물 중 리튬 가격이 상향 안정화되면서 ASP가 높은 수준을 유지하겠습니다.
신한투자증권 추정치로 연간 평균 ASP 2022년 62% 상승했습니다. 물량 효과도 큽니다. 주요 고객사 중 삼성SDI향으로 나가는 CAM6/7(에코프로EM) 물량이 대폭 증가합니다. CAM5N 공장도 온기 가동됩니다. 종합적으로 하이니켈 양극재 출하량이 46% 성장할 것으로 기대됩니다.
<목표주가는>
신한투자증권 172,500원
IBK투자증권 150,000원
KB증권 180,000원
신영증권 157,500원
신한투자증권에서는 목표주가 172,500원과 투자의견 매수를 유지합니다. 주요 고객사 해외 투자는 2023년부터 본격화 됩니다. 성장의 궤적을 공유할 전망입니다. 완성차의 전기차용 셀 2원화 전략이 늘어나면서 에코프로비엠의 주요 고객사인 삼성SDI, SK온의 전기차 수주가 늘어날 것으로 기대합니다.
IBK투자증권은 에코프로비엠에 대한 투자의견은 매수, 목표주가는 150,000원을 유지합니다. CAM5N과 CAM7이 조기 가동되는 만큼 전방산업인 전기차 시장은 빠른 속도로 성장 중입니다. 향후 삼성SDI향 NCA와 SKon향 NCM 양극재 제품 출하가 2023년부터 본격적으로 확장될 것으로 전망합니다. CAPA가 2022년 12.5만톤에서 2026년 55만톤까지 확대될 예정인 만큼 2022~2026년 누계 매출액은 60조, EBITDA는 7.4조로 예상됩니다.
KB증권은 에코프로비엠에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 180,000원을 유지합니다. 목표주가는 DCF 방식(현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 9.73% (COE 10.61%, 세후 COD 4.50%, 104주 조정 Beta 1.03)를 적용했습니다. 목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 39.6배, P/B는 9.98배, EV/EBITDA는 16.6배이며, 10월 18일 종가 기준 상승여력은 72%입니다.
신영증권은 최근 이차전지 업종 전반에 대한 멀티플 하향 조정으로, 동사의 주가는 최근 3개월 17% 하락하였습니다. 10/14 종가 및 Bloomberg 컨센서스 기준 24년 예상 P/E 16배, EV/EBITDA 12배에 거래되고 있어, 주가 하락에 따른 밸류에이션 매력 높다고 판단합니다. 낮아진 주가와는 달리 동사의 성장세는 유효하다고 판단하며 2024년까지 연 평균 63%의 출하량 확대, 85%의 매출 성장을 시현할 것으로 전망합니다. 그룹사 내 원재료 수직계열화 이점으로 IRA에 대한 영향도 상대적으로 적을 것으로 판단하며 추가 고객사 확보 가능성 또한 유효합니다. 투자의견 매수, 목표주가 157,500원 유지합니다.
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