<3분기는 후기 임상과 출시된 신약 마케팅 때문에 판관비가 증가하였음>
대웅제약의 3분기 실적은 별도 3Q22 매출 3,015억(QoQ +2.6%, YoY +13.7%), OP 303억(QoQ -9.8%, YoY +26.8%) 기록했습니다. 3Q22 실적은 1) 나보타의 미국 매출 성장 지속 2) 펙수클루 등 신제품 출시에 따른 국내 매출 성장 3) 매출 대비 R&D 지출 비용 증가에 따른 QoQ 감익이 있었습니다.
3Q22 실적은 별도 기준 매출액 3,015억원 (+13.7% yoy), 영업이익 303억원 (+26.7% yoy), OPM 10.0%(-0.02%p yoy)에 연결 매출액 3,319억원 (+14.2% yoy), 영업이익 301억원(+32.5% yoy), OPM 9.1%(+1.3%p yoy)으로 컨센서스를 부합했습니다. 펙스클루 출시에 따른 마케팅비용 및 적응증 확대와 엔블로의 후기 임상비용이 증가함에 따라 수익성이 소폭 감소했습니다.
그러나 이러한 비용의 집행은 펙스클루의 빠른 시장 침투와 적응증 확대(추가 임상), 그리고 엔블로(당뇨 신약)의 출시까지 필요한 개발비 증가이기 때문에 2H23부터는 매출액 대비 연구개발비 비율 10~11%를 유지(현재 11.9%)할 수 있을 것입니다. 자체 신약 비중이 높아지고 나보타의 해외 진출이 꾸준히 진행됨에 따라 중장기 마진율 개선은 뚜렷해질 것으로 보입니다.
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<4분기 전망>
대웅제약의 4분기는 다음과 같이 예상됩니다. 별도 4Q22 매출 3,137억(QoQ +4.1%, YoY +14.0%), OP 294억(QoQ -3.1%, YoY +18.9%) 기록이 전망됩니다. 1) 나보타 미국 4Q 매출은 3Q와 비슷한 수준 유지 전망합니다. 유럽은 4Q 1배치 출하 가정하였습니다.
나머지 ETC/OTC 성장률은 YoY 6-7% 내외 가정하였습니다. 23년 연간 기준 매출 1.38조(YoY +7.1%), 영업이익 1,298억(YoY +10%) 기록 전망합니다 실적의 핵심 드라이버는 1) 나보타 글로벌 수출 성장(22e 1,182억, 23e 1,500억으로 성장 전망), 2) 펙수프라잔 실적 연간 온기 반영(YoY +200억) 입니다.
<신약의 미래는?>
나보타의 3Q22매출액은 404억원(+8.9 qoq)으로 원/달러 환율 약세(+6% qoq) 영향이 일부 반영 되었습니다. 10월 영국을 시작으로 유럽 시장 진출과 1H23 중국 진출이 예상되기 때문에 2023년 실적 전망이 매우 긍정적입니다. 유럽(독일과 오스트리아)/중국 출시를 앞두고 있어 나보타의 성장성은 확실하나 단가가 제일 좋은 시장은 미국이며 미국>유럽>중국 순으로 수익성이 감소하기 때문에 수익성 극대화는 시간이 걸릴 것으로 보입니다.
펙스클루는 3Q22매출액 58억원을 달성했고 12월 위염 적응증 추가 이후 2023년 고성장이 기대됩니다 2025년 연매출 1,000억원을 달성하는 것이 목표이며 2024년 브라질/멕시코, 2025년 중국/미국 출시를 계획하고 있습니다. 2023년 성장동력인 엔블로는 1Q23 국내 출시를 목표(기존 2Q23)로 하고 있으며 오리지널 대비 크기를 줄이고 효능 지속기간이 길어졌기 때문에 중국/중남미/중동 기술수출이 가능할 것이라는 예상합니다.
<균주관련 소송 전망>
기존에 진행 중이던 소송으로, 달라진 부분은 소송가액이 11 억원에서 501 억원으로 상향되었다는 점입니다. 이미 형사 소송에서는 혐의 없음으로 종료된 바 있기 때문에 민사소송에서도 비슷한 결과를 기대하고 있습니다. 결과와 상관없이 승소하지 못한 기업은 항소를 진행할 확률이 높기 때문에 최소 3~4 년동안 소송이 계속될 것으로 보고 있습니다.
국내 소송은 본질적으로 미국 소송과 다릅니다. 미국 소송에서는 판매금지가 같이 들어갔기 때문에 미국 영업에 많은 타격이 있었던 것이고 이번 소송은 손해배상이 주목적이기 때문에 국내 보툴리늄 톡신 영업에는 지장이 없을 것이라고 보고 있으며 형사소송건과 비교했을 때 손해배상으로 비용이 증가할 확률이 낮다는 판단입니다.
<증권사 목표주가>
교보증권 210,000원
이베스트증권 220,000원
한화투자증권 230,000원
교보증권의 투자의견 Buy, 목표주가 21만원 유지하였습니다. 대웅제약은 3Q22 실적을 통해 나보타의 글로벌 성장성을 다시 한번 증명하였습니다. 나보타의 국내외 매출은 22년e 1,493억, 23년e 1,813억으로 성장 전망합니다. 펙수클루는 22년e 100억, 23년e 350억, 24년 500억 매출 가정하였습니다. 결론적으로 투자포인트는 1) 나보타 수출 증가 2) 고수익성 제품 비중 증가에 따른 매출원가율 개선입니다. 또한 22년 내 나보타 중국 품목 허가와 같은 이벤트도 기대해볼만 합니다.. 다만 위의 실적 가정에는 1,400원 이상의 환율 가정이 포함되어 환율 하락시 실적 추정 조정 필요합니다.
이베스트 증권에 목표 주가는 다음과 같습니다. 2023년 펙스클루의 영업 안정화와 엔블로 1Q23 출시로 OPM개선이 빨라질 것이라고 판단됩니다. 나보타의 10월 영국 출시를 필두로 유럽 내 시장확대와 1H23 중국 인허가 승인시에 글로벌 매출에 대한 추정치 상향이 가능할 것입니다. 덧붙여서 12월 국내 보툴리늄톡신 균주 소송 선고기일이 12월 16일로 확정됐습니다. 이는 기존에 진행 중이던 소송으로, 소송가액이 11억원에서 501억원으로 상향되었다는 점이 변동됐습니다. 이미 과거 형사 소송에서 대웅제약은 혐의 없음으로 종료된 바 있기 때문에 민사소송에서도 좋은 결과를 기대하기 때문에 투자의견 Buy, 목표주가 220,000원을 유지합니다.
한화투자증권은 대웅제약에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 230,000원을 유지합니다. 2021년 실적 턴어라운드 후 2022년에는 이익 창출능력을 강화해 나가고 있습니다. 2023년에 는 1) 나보타 유럽 진출(독일, 오스트리아) 2) ‘펙수클루’ 위염 적응증 확대 3) ‘엔블로’(당뇨) 출시 등 주가 트리거가 될 수 있는 추가 요소가 존재하며, 의미있는 초기 임상 파이프라인들도 추가되고 있다. 동사에 대한 긍정적인 전망을 유지합니다.
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