삼성중공업 유상증자 무상증자 희석 효과 분석

동사 역시 다른 대형 조선사처럼 업황 소(小) 싸이클 회복 수혜를 받지만 재무구조 악화 로 무상감자와 유상증자를 연이어 추진할 계획임. 액면가 감자 방식이기에 우호적 재무구 조 개선이지만 유상증자로 주주가치 훼손 효과가 발생해 서로 상쇄되는 부분이 있음.

 

 

이 에 투자의견 중립을 유지함. 그러나 소(小) 싸이클 회복기인 만큼 잔고가 빠르게 차올라 Target BPS 를 상향하며 Target PBR 1.26 배는 유지해 목표주가를 7,000 원으로 상향함

 

삼성중공업 일봉

삼성중공업 주봉

소(小)싸이클 회복기 + 무상감자 - 유상증자

SK 증권 리서치센터는 지난 5 월 6 일 발간한 “대(大) 싸이클 앞둔 소(小) 싸이클 회복 기” 보고서를 통해 대형 조선사들이 업황 소(小) 싸이클 회복기 국면에 놓여 있어 대형 조선사들의 Target PBR 을 1.26배로 일괄 상향한 바 있음.

 

 

그러나 동사는 악성 재고(드 릴십)로 인한 적자 지속으로 부분자본잠식 상태에 접어들었고 이에 5:1 액면가 감액 (5,000 원  1,000 원) 방식 무상감자를 추진함. 주식 감자가 아닌 액면가 감자 방식이 기 때문에 주주가치가 보존되며 재무구조도 개선된다는 점에서 주주에게 긍정적인 이슈 로 볼 수 있음. 이번 무상감자를 통해 2.5 조원 수준의 납입자본금이 감소하며 그만큼 자 본/이익 잉여금은 증가함(자본총계는 유지). 그러나 무상감자 완료 후 곧바로 1 조원 규 모 유상증자도 추진한다는 점에서 주주가치 훼손이 병행될 예정이기 때문에 우호적 무 상감자 효과가 상쇄됨

삼성중공업 실적 추이 및 전망

투자의견 중립 유지, 목표주가 7,000 원으로 상향

이에 투자의견 중립을 유지함. 그러나 목표주가는 6,000원에서 7,000 원으로 상향 조정 함. 왜냐하면 최근 대형 조선사들은 소(小) 싸이클 회복기에 놓여있는 만큼 수주잔고를 빠르게 채워가고 있음.

 

 

동사만 하더라도 지난 6 월 1 일 아시아 지역 선주로부터 13,000TEU 급 컨테이너선 4 척을 5,290 억원에 수주하며 YTD $59 억을 수주하게 됨.

작년 전체 수주액인 $55 억을 이미 넘어섰으며 올해 수주 목표인 $91억의 65%를 달성 한 상황임. 이에 Target BPS 를 이전 보고서의 4,555 원에서 5,086 원으로 상향하며 Target PBR 1.26 배는 유지함

 

참고: SK