대한항공, 백신 접종 수혜주, 여행 수요 회복 관련주

최근 제주항공의 괌 노선 재개 이슈가 불거지며 여행 수요 회복 기대감이 항공주에 훈풍 으로 작용 중임. 그러나 동사 주가에는 이러한 기대감이 이미 반영된 상황임. 2023 년 말 기준 추정치 및 Target PBR 1.6 배에 이미 다다름. 이에 투자의견 중립 유지함.

 

 

그러나 목 표주가는 33,000 원으로 이전 대비 10% 상향함. 유상증자 성공으로 자본총계가 늘어났 고 아시아나항공 인수까지 감안한 BPS 는 이전 대비 상향 조정 가능하기 때문임

 

대한항공 일봉

대한항공 주봉

백신 접종 확대로 불거지는 여행 수요 회복 기대감

최근 LCC 대장주인 제주항공이 백신 접종이 확대됨에 따라 괌 정부와 합의를 통해 코 로나19 백신을 맞은 한국 여행객이 8 월부터 방문할 수 있도록 함. 한국에서 백신을 맞 으면 괌에서뿐만 아니라 한국에 돌아와서도 자가격리 없이 휴가를 즐길 수 있게 한 것 임.

 

 

아직 국토부 노선 허가, 운항 허가 등의 절차가 남아있지만 제주항공은 이르면 8 월 부터 괌 노선 취항에 나설 것으로 보임. 이에 동사를 포함한 항공주들 주가에 여행 수요 회복 기대감이 불거지며 상승 랠리가 지속되는 중임

 

투자의견 중립 유지, 목표주가 33,000 원으로 상향

그러나 여행 수요 회복에 대한 기대감은 이미 주가에 반영된 상황임. 국제여객 회복과 아시아나항공 인수를 가정한 2023 년 말 기준 자본총계 추정치 7 조원에 코로나19 이전 에 부여 받은 PBR 1.6 배 수준 주가에 이미 다다랐음. 동사의 2023 년 말 기준 자본총계 추정치가 2021년 말 기준 7.16 조원, 2022 년 말 기준 7.04 조원 수준과 다르지 않다는 것에 아직 추정치에 미반영시킨 아니냐는 의구심 제기 가능. 그러나 국제여객 수요가 회 복하는 만큼 효자 노릇을 했던 화물 매출이 여객기 belly cargo capacity 증대로 운임 (yield) 감소로 이어지며 서로 상쇄될 것임.

 

 

게다가 최근 금호아시아나그룹 기존 오너 일 가 이슈로 아시아나항공 인수합병에도 변수가 생겼음. 이에 투자의견 중립을 유지함. 그 러나 목표주가는 기존 30,000 원에서 33,000 원으로 10% 상향 조정함. 왜냐하면 동사는 유상증자 성공으로 자본총계가 상당히 늘어난 상황이고 아시아나항공 인수까지 감안하 면 Target BPS 를 기존 18,919원에서 20,254원으로 상향 조정할 수 있기 때문임

 

참고: SK

 

주요 투자판단: 4Q21부터 1) 여행규제 완화, 2) 화물 경쟁 심화, 3) 상품 소비 증가 상대적 둔화 예상

대한항공에 대한 주요 투자 판단은 다음과 같다.

 

 

1) 4Q21부터 여행 규제가 완화될 것이다. 2) 여객기 운항이 늘면 항공화물 경쟁이 심화될 것이다. 3) 여행소비가 늘어나면 상품소비 증가속도는 상대적으로 둔화될 것이다. 2022년 국제여객 수송량은 2019년의 55% 수준을 회복할 것으로 예상하며, 4Q21부터 수요 회복의 시그널이 나타날 것으로 예상한다. 반면 경쟁사 여객기 운항 증가에 따른 화물 수송 경쟁 심화, 여행소비 증가에 따른 상품소비 증가속도 둔화로 전년대비 2022년 화물 단가는 26.5% 하락하고, 화물 수송량은 5.0% 감소할 것으로 예상된다.

 

`21년, `22년 영업이익, 각각 시장 컨센서스 55.6%, 22.0% 상회할 것

2021년 영업이익은 전년대비 262.6% 증가한 3,950억원을 기록하고, 시장 컨센서스를 55.6% 상회할 것으로 보인다. 전년대비 영업이익이 증가할 것으로 보는 것은 인건비 등이 큰 폭으로 절감되었고, 화물사업이 호조를 보이기 때문이다. 2022년 영업이익은 전년대비 68.1% 증가한 6,638억원을 기록해 시장컨센서스를 22.0% 상회할 것으로 예상된다.

 

 

화물 매출 감소와 각종 비용 증가가 예상되나, 여객 매출액 증가가 이를 충분히 상쇄하고 남을 것으로 예상된다.

 

리스크 요인: 1) 여객 수요 회복 시점 변동, 2) 화물 업황이 예상보다 견조할 경우

대한항공에 대한 투자의견 (Hold)에 대한 리스크요인은 다음과 같다. 1) 코로나19 변종 바이러스 등에 의해 여객 수요 회복 시점이 변동할 수 있다. 2) 여행소비 증가에도 불구하고 상품소비가 계속 빠르게 늘 경우 화물운임과 수송량이 예상보다 견조할 수 있다.

 

참고: KB