키움증권 주가, RCPS발행 결정

RCPS 4,400억원 발행, 우선주 배당금 148억원, 2025년 이후 194억원

키움증권에 대한 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 175,000원으로 5.4% 하향한다. 키움증권의 목표주가를 하향한 이유는 4,400억원 규모의 전환상환우선주 (RCPS) 발행에 따른 dilution (희석)을 반영한 결과이며 주가 측면에서는 그동안 자본확충에 대한 불확실성으로 상대적 약세를 시현한 주가의 회복을 전망한다. 키움증권은 RCPS 2,825,466주 발행을 통해 4,400억원을 조달하였다.

우선주 평균 배당수익률은 3.4%로 매년 148억원의 우선주 배당금이 2025년까지 발생하며 이후에는 194억원의 우선주 배당금이 발생한다.

 

키움증권 주가 일봉

키움증권 주가 주봉

자본확충에 따른 단순 BVPS 희석은 +1.4%, EPS는 -9.7%, ROE는 -2.4%p 수준이다. 하지만 증가된 자본을 바탕으로 1) 신용공여를 확대하여 3분기 이후 이자수익을 확보할 수 있다는 점과 2) 투자여력 확보로 IB 부문의 deal을 확대할 수 있다는 점, 마지막으로 3) 자본규모가 3조원을 상회함에 따라 종합금융투자업자 라이선스를 취득할 경우 기업대출을 통해 추가로 IB 부문의 실적 개선을 견인할 수 있다는 점에서 실질적인 EPS/ROE 희석은 제한적일 것으로 전망된다.

2021년과 2022년 연결기준 지배주주 순이익 전망치를 직전대비 각각 1.0%, 6.9% 상향하며 2021년 ROE 희석은 0.8%p에 불과할 것으로 예상된다. 그럼에도 불구하고 목표주가를 5.4% 하향한 이유는 지속가능 ROE를 1.2%p 하향하였기 때문이며 이는 키움증권이 발행어음 사업에 관심을 가지고 있어 배당성향 상향보다는 자본 확대에 당분간 집중할 가능성이 높기 때문이다. 목표주가 175,000원은 12M Fwd BVPS 144,636원에 Target multiple 1.2배 (Sustainable ROE: 12.2% → 11.0%, COE: 9.2% → 9.5%, g: 2.2%)를 적용하여 산출하였다. RCPS 발행 세부 사항은 전환가격 150,417원인 RCPS 2,659,263주, 4,000억원과 전환가격 240,667원인 RCPS 166,203주, 400억원을 발행하였으며 배당수익률은 각각 3.3%, 3.9% 이다. 납입일은 2021년 6월 29일이며 신주 교부예정일은 7월 12일이다.

 

자료: 키움

상환전환우선주(RCPS) 4,400억원 발행 결정

키움증권은 전일 2가지 종류의 상환전환우선주(4,000억원, 400억원) 발행 결정. 1) 4천억원 발행분은 발행가 150,417원(25% 할증)으로, 2022년 6월 말부터 전환 청구 가능하며 2) 4백억원 발행분은 발행가 240,667원(100% 할증)으로, 2026년 7월 30일부터 전환 청구 가능.

이번에 발행하는 상환전 환우선주(RCPS)는 둘 다 상환권이 사측에 있어, 발행 자금은 전액 자기자 본으로 인정받게 됨 사측이 이미 지난 1분기 실적발표 당시 RCPS 발행 가능성(약 4,500억원 발행 검토)에 대해 언급한 만큼, 증자 우려는 주가에 이미 선반영되어 있다 고 판단. 게다가 RCPS 조달 자금 일부의 신용융자 활용을 가정하면 EPS 희석도 표면적인 증자 규모(9.8%)보다는 크지 않을 전망(2021년 EPS 추 정치 29,867원→28,521원, 4.5% 감소)

올해 종합금융투자사업자에 지정될 전망

키움증권의 현재(1Q21) 별도 자기자본은 2.7조원으로, 3분기 RCPS 발행이 완료되면 종합금융투자사업자 요건(자기자본 3조원)을 충족하게 됨.

종합금 융투자사업자는 PBS 및 기업신용공여를 수행할 수 있어, IB 업무의 영역이 이전보다 크게 확장되는 효과가 발생하게 됨 아울러 종합금융투자사업자 지정시 동사는 본격적으로 종합 대형 증권사로 거듭나게 됨. 이는 동사가 기존 브로커리지 전문 증권사로서 받았던 밸류에 이션 디스카운트도 점차 축소됨을 의미. 동사의 높은 ROE를 감안하면, 올 해 3분기 종투사 지정에 이어 2022~2023년에는 초대형IB(자기자본 4조원 이상)도 가능할 전망

 

자료: NH