와이지엔터테인먼트 주가, 3분기 실적 전망

역대급 과소평가

 

한화투자증권, 지인해 애널리스트, 2021.9.28

 

센티멘털을 악화시킨 리스크보다는 실적 개선, 자회사 사업 확장 등의 펀더멘털, 절대적인 시가총액 대비 싼 밸류에이션에 주목해야합니다.

 

 

중국 아이돌 규제 → 실적 피해 제한적

 

최근 엔터 업종을 둘러싼 리스크는 중국발 아이돌 규제[표6]다. 정확히 어떻게 어디까지 규제가 가능할런지는 지켜봐야겠지만, 결론적으로 실 적 피해는 지극히 제한적이라고 판단한다. ① 동사의 작년 순수 중국 매출비중은 약 5% 내외에 불과[그림9]하다. 다만, 여기에는 중요한 앨범매출이 누락돼있다. 앨범은 국내에서 출고 된 후 어디에 얼마나 운반됐는지 명확히 파악할 수 없기 때문이다.

 

 

② 대략적인 추정으로는 동사 기준 전체 판매량의 약 20%가 중국물량 으로 파악된다. 그렇다면 앨범 매출비중[그림10]이 중요한데, 작년 기 준 11.5%다. 즉, (그럴리도 없겠지만) 중국이 온전하게 ‘제로’베이스로 간다 하더라도 피해 대상 실적은 앨범 매출 11.5%의 중국향 20% + 중국 순수매출 5%인 셈이다. 합산해도 한 자릿수 훼손에 불과하다.

3Q21E OP 100억 원 초반?

 

동사의 3Q21E OP 기대치는 112억 원으로 매우 낮다. 활동이 없었던 2Q21 자회사 YG PLUS에서만 OP 46억 원을 기록했는데, 3Q21에는 ① BTS+리사 솔로 음반/음원 유통 수익, ② 블랙핑크의 위버스 입점에 따른 MD 매출 증가, 무엇보다 ③ YG인베스트먼트의 맥스트 지분 매 각이익 약 70억 원이 OP로 직접 반영된다.

 

 

YG PLUS 본업도 당연히 2Q21보다 크겠지만, 아주 보수적으로 2Q21와 동일하다고 가정해도 70억 원을 더하면 자회사에서만 세 자릿수 OP가 가능[그림11]하다. 전체 연결 OP는 활동이 없었던 2Q21에도 105억 원을 기록했다. 본업 (악동뮤지션 컴백, 블랙핑크 리사 솔로 데뷔 등) + YG PLUS까지 쌓이 면 최소 100억 원 후반대[그림12]를 기대해야 합리적이다

 

기존 투자의견 유지

 

 

엔터업종 내 시가총액 대비 매력도가 여전히 가장 높은 동사에 대해 기존 투자의견을 유지한다. 2022년 블랙핑크의 북미 콘서트 투어 가능 성도 ‘Highly Likely’로 가장 높게 평가된만큼 포스트 코로나 수혜도 곧 시작(p. 4)될 수 있겠다. 지나친 걱정보다는 기대를 해야할 때다