이녹스첨단소재 주가 OLED 관련주 분석

이녹스첨단소재에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 45,000원으로 커버리지 를 시작합니다. IT 수요에 대한 불확실성이 여전히 존재하는 상황 속에서도 이녹스첨단소재는 주요 고객사향 소재 점유율 확대, 제품 및 고객사 다변화를 통해 지속적인 성장 기조를 유지할 것으로 판단합니다.

부진한 업황에도 실적 성장은 지속

2022년 매출액 5,314억원(YoY +9.0%), 영업이익 1,161억원(YoY +20.0%, OPM 21.8%)을 전망한다. 매출비중의 약 60% 수준을 차지하는 INNOLED 사업부의 경우 W-OLED 출하량이 역성장할 것으로 전망되는데, 부진한 전 방 수요 속에서도 대형 OLED향 소재 점유율이 다소 증가한 것으로 추정된 다. 또한 폴더블향 수요가 상대적으로 견조했다. 영업이익률은 우호적인 환 율 효과로 인해 전년대비 증가할 것으로 판단된다.

 

이녹스첨단소재 주가 일봉

이녹스첨단소재 주가 주봉

 

다양한 제품과 고객사가 경쟁력

2023년 매출액은 5,919억원(YoY +11.4%), 영업이익은 1,284억원(YoY +10.6%, OPM 21.7%)로 안정적인 실적 성장을 이어나갈 전망이다. 이는 1) 높아진 대형 OLED향 소재 점유율이 내년까지 이어질 것으로 예상되며, 2) 폴더블 출하량과 함께 중소형 OLED 가동률이 올해 대비 증가할 것으로 기대된다. 3) 또한 상대적으로 낮은 수익성을 기록하던 FPCB 관련 사업을 철수했기 때문이다. 반도체 후공정 필름과 QD 필름 공급이 내년 본격적으 로 확대될 경우 추가적인 성장 동력으로 작용할 것으로 판단된다.

 

투자의견 BUY, 목표주가 45,000원 제시

목표주가는 12M Forward EPS 5,212원에 목표 P/E 8.7배를 적용했다. 내년 에도 전방 수요의 불확실성이 존재하지만, 1) 대형 OLED향 소재 점유율이 빠르게 증가하는 것으로 추정되며, 2) 폴더블을 포함한 내년 중소형 OLED 가동률 회복 기대감, 3) 신규 소재 매출 확대 등을 고려했을 때, 이녹스첨단소재의 견조한 실적 전망은 여전히 현재 진행형이다. 22년 예상 P/E는 6.0배 수준에 불과하는데, 안정적인 매출 포트폴리오와 함께 높은 이익률과 성장성이 주 가에 반영되어야 한다고 판단된다. 투자의견 BUY와 목표주가 45,000원을 제시한다.

투자포인트 및 Valuation

코로나 이후 기저효과와 인플레이션 및 경기침체 우려로 인한 소비 심리가 위축되며 전방 수요 가 감소하고 있는 국면이다. IT 수요에 대한 불확실성은 여전히 존재하는 상황 속에서도 이녹스첨단소재는 주요 고객사향 소재 점유율 확대, 제품 및 고객사 다변화를 통해 지속적인 성장 기조를 유 지할 것으로 판단된다.

 

이녹스첨단소재의 INNOLED 사업부의 매출 구성은 대형 및 중소형 OLED로 구성된다. INNOLED 사업부는 2021년 기준 전체 매출의 58.2%의 비중을 차지했으며 2020년 대비 매출액은 82% 증가했다. 이 는 고객사의 W-OLED 패널 출하가 67% 증가하며 봉지재 매출이 증가했기 때문이다. 올해 고객사 의 WOLED 패널 출하량은 전년 대비 역성장할 것으로 예상되지만, INNOLED의 매출은 성장할 것 (+12.5% YoY)으로 전망되는데, 이는 점유율 증가가 주요 원인인 것으로 추정된다. 2023년 WOLED 패널 출하량을 800만대로 가정하면 INNOLED 사업부는 매출액은 3,863억원(YoY +21.2%)으 로 전체 매출의 65.3% 비중을 차지하며 이녹스첨단소재의 실적 성장에 가장 중요한 동력이 될 것으로 추 정된다.

흥국증권, 2022.10.18