유니드, 2023년에도 증익이 가능한 것인가?

투자의견 Buy, 목표주가 124,000원 제시 커버리지 개시

유니드에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 12.4만원 (상승여력 41.2%)으로 커버리지를 개시한다. 정유/화학 섹터 Valuation은 ROE-P/B로 통일했다. 1) 기본적으로 기술이 완성된 Cyclical 산업이기 때문에 자산 대비 장기 이익이 예측 가능하며, 2) 단기적으로는 경기 민감 업종으로 주가가 12개월 선행 실적 방향성과 동행하기 때문이다.

 

유니드 주가 일봉

유니드 주가 주봉

목표주가는 P/B-ROE 모델 (COE 10.7%, 영구성장률 3.3%)을 통해 산출했으며, 목표주가는 12M Fwd. Implied P/E, P/B 6.6배/0.9배 수준이다.

 

 

2022년 영업이익, 5년 연속 증익

2022년 영업이익은 2,045억원 (+21.5% YoY)으로 5년 연속 증익 추정한다. 1) 가성/탄산칼륨 수출금액은 2Q22 1,284억원 (+16% QoQ) => 3Q22 1,645억원 (+28% QoQ)으로 증가, 2) 유럽 전력난에 가성칼륨 경쟁사 가동률 부진, 3) 하반기 운임 하락에 기인한다.

이에, 본사 실적은 강세 지속되나, 중국 자회사 실적은 내수 경기 둔화 및 원재료/전기료 인상에 부진할 것으로 전망된다.

 

3Q22 영업이익 +15.6% YoY 4Q22 영업이익 +18.6% YoY

하반기 영업이익은: 3Q22 505억원 (-22.8% QoQ, +15.6% YoY), 4Q22 301억원 (-40.3% QoQ, +18.6% YoY)으로 추정한다. 동사의 실적 계절성은 2Q > 3Q > 1Q > 4Q로, 전기료 인상과 정기보수 일정을 반영했다.

 

2023년 영업이익, 6년 연속 증익 기대

2023년 영업이익은 2,070억원 (YoY +1.2%)으로 6개년 연속 증익을 추정한다. 1) 운임 정상화 (약 -500억~700억원 YoY) 및 2) 유럽 경쟁사 가동률 조정이 예상되기 때문이다. 유럽은 동절기 (2022년 10월 ~2023년 3월) 가스 사용량을 YoY -15% 줄일 계획인데, 가성칼륨은 전기 분해를 통해 생산되기 때문에, 가동률 조정이 불가피하기 때문이다. 4) 또한, 가스 부족에 따른 암모니아 부족으로 비료 강세가 지속되고 있어, 칼륨계 제품/원재료는 2023년에도 강세가 지속될 전망이다.

KB증권, 2022.10.18