에스엘 주가, LED 램프 적용 차종이 지속적으로 증가

수익성 LEVEL UP

현대차와 기아 및 GM을 비롯한 에스엘 고객사들의 LED 램프 적용 차종은 지속적 으로 증가하고 있다. 이에 따라 동사의 LED 램프 비중은 19년 18%, 20년 25%를 거쳐 1Q21에는 40% 까지 상승했다. E-GMP 플랫폼 적용 EV 및 제네시스 차종들은 베이스 트림부터 LED 램프를 적용하고 있다. 현대차 픽업 트럭 신차인 산타크루즈에도 LED 램프가 기본 적용됨에 따라 동사가 알라바마에서 생산 중인 램프는 아반떼를 제외하면 전 차종이 LED로 전환될 예정이다.

LED 램프의 비중 증가로 램프 부문의 영업이익률은 1Q21에 7.5%를 기록했다. 현대차/기아의 주요 차종들이 F/L 및 신차 등을 통해 LED 램프 적용이 확대됨에 따라 동사의 LED 비중은 21년에 45%까지 확대될 것으로 예상된다. 램프 부문의 수익성 역시 LED 비중 증가와 비례해 개선이 지속될 예정이다.

 

에스엘 주가 일봉

 

에스엘 주가 주봉

 

2Q21, LED로 방어

2Q21에는 반도체 쇼티지에 따른 고객사의 물량 감소로 전분기 대비해서는 다소 부진한 실적이 예상된다. 절대적인 물량 감소에도 불구하고 아이오닉 5를 비롯한 EV 생산이 본격화되고 제네시스 브랜드의 판매를 감안하면 LED 램프 비중은 2Q21에 45%를 상회할 것으로 전망한다.

LED램프 비중 증가로 동사의 2Q21 실적은 매출액 7,315억원(+74%YoY, -1%QoQ), 영업이익 520억원(흑자전환 YoY, -9%QoQ)으로 컨센서스(516억원)에 부합할 전망이다. 기존 예상을 상회한 램프부문의 수익성 개선을 감안해 21년 매출 및 영업이익 추정치를 기존 대비 각각 7%, 24% 상향한다.

 

갈 길이 멀다: 3Q21~2Q22 12개월 FWD EPS 4,004원에 Target PER 12배를 적용해 목표주가를 48,000원으로 상향한다. 연초 이후 주가 상승에도 불구하고, 글로벌 램프 경쟁사들의 21년 FWD PER가 10~15배 수준임을 감안하면 동사의 주가는 여전히 저평가 상태이다. 투자의견을 BUY로 유지한다.

 

자료: DB

◎ 투자 포인트

• 2분기 영업이익 540억원 전망

• 지난해 실적 개선의 동인이 되었던 고부가 LED 램프 확대 및 내수, 북미, 인도 시장 호조세는 하반기 에도 이어질 것으로 전망. GM 향 물량 증가는 추가적인 실적 개선의 동인. (GMC Terrain 21년 1월, Sierra 21년 하반기, 픽업트럭 Colorado 22년 등) 최근 기아, GM 등 주요 OEM은 차량용 반도체 수 급 난 완화 이후 고객 인도 지연 해소를 위해 하반기 가동률 상향 계획을 시사. 동사의 수익성에 긍정 적인 영향을 끼칠 전망

• 향후 현대차그룹 미국 전기차 전용 라인 증설 및 라인업 확대 (제네시스 및 일부 SUV 차종 추가 생산 가 능성) 여부에 따라 수익성 추가 개선 기대 (현대차/기아 미국 생산 차량 내 램프 전량 공급)

• 투자의견 Buy 유지, 목표주가 4만 5천원 (상향) (12mf EPS 3,975원, Target PER 11.3x)

 

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